第二，國(guó)際貨幣通過哪些路徑回流到發(fā)行國(guó)，其效應(yīng)能否破解特里芬難題？從貿(mào)易項(xiàng)看，國(guó)際貨幣通過貿(mào)易路徑回流到發(fā)行國(guó)，意味著國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的貿(mào)易順差，在信用貨幣為國(guó)際貨幣的條件下，這種情形只能在有限年份中出現(xiàn)，不可能長(zhǎng)期發(fā)生，因此，不具有可持續(xù)性。從資本項(xiàng)的私人資本輸入看，它意味著國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的生產(chǎn)能力擴(kuò)大，結(jié)果將是出口能力增強(qiáng)和貿(mào)易順差，由此，國(guó)際貨幣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的路徑又被堵塞。從資本項(xiàng)的他國(guó)政府資本輸入看，它意味著國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)政府需要對(duì)應(yīng)地發(fā)行政府債券，由此，引致財(cái)政支出擴(kuò)大，并在財(cái)政支出政策擴(kuò)展的條件下引致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局發(fā)生失衡性變化。最后，從金融項(xiàng)看，如果國(guó)際貨幣回流是通過購(gòu)買國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的公司債券、股票及其他金融產(chǎn)品的路徑實(shí)現(xiàn)，那么，情形與私人資本輸入相似；如果是通過購(gòu)買國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的政府債券等路徑實(shí)現(xiàn)，那么，情形與政府資本輸入相似。不難看出，國(guó)際貨幣回流的各條路徑效應(yīng)，通過倒逼機(jī)制，將對(duì)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。即便如此，也還不能破解特里芬難題。

　　將國(guó)際貨幣流出和流入兩方面情況結(jié)合起來(lái)分析，可以看出，在主權(quán)國(guó)家的信用貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣的條件下，特里芬難題是不可能破解的。從這個(gè)意義上說(shuō)，超主權(quán)貨幣提供了一個(gè)可討論的思路。但這一思路的難題是，這種超主權(quán)貨幣如何發(fā)行和回流？以SDR為例（且不說(shuō)SDR的基礎(chǔ)依然是各種主要的主權(quán)貨幣），國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織既無(wú)貿(mào)易路徑也無(wú)投資路徑，如何發(fā)行SDR使其流入國(guó)際市場(chǎng)，又通過什么路徑使其回流？也許，超主權(quán)貨幣在全球一統(tǒng)（即不再存在國(guó)別區(qū)分）的條件下是可行的，但這顯然不是現(xiàn)今之事。

　　將國(guó)際收支表中反映的開放型經(jīng)濟(jì)中內(nèi)外經(jīng)濟(jì)交互運(yùn)行的機(jī)理和美國(guó)國(guó)際收支表中反映出的趨勢(shì)性變化，運(yùn)用到人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，至少將發(fā)生三方面情形的嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)：其一，對(duì)外貿(mào)易由長(zhǎng)期順差轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期逆差。貿(mào)易順差是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要機(jī)制。但如果人民幣要進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)成為具有重要影響力的國(guó)際貨幣，貿(mào)易逆差就成為一個(gè)必須考慮的選項(xiàng)。在貿(mào)易逆差之下，中國(guó)國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)大量的產(chǎn)能過剩、職工下崗和居民收入降低等趨勢(shì)，由此，可能形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貿(mào)易逆差之間的矛盾。其二，儲(chǔ)蓄率由長(zhǎng)期高位運(yùn)行逆轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期低位運(yùn)行。中國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期位于40%以上，2012年更是超過了50%。根據(jù)GDP的恒等式“消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=消費(fèi)+投資+貿(mào)易順差”的原理，既然貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)為常態(tài)現(xiàn)象發(fā)生，那么，恒等式就將由原先的“消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=消費(fèi)+投資+貿(mào)易順差”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M(fèi)+儲(chǔ)蓄+貿(mào)易逆差=消費(fèi)+投資”。隨著不斷擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易額對(duì)人民幣的需求量增大，中國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口將長(zhǎng)期延續(xù)，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自給能力的持續(xù)降低，由此，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展將面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。其三，中國(guó)將從長(zhǎng)期債權(quán)國(guó)逆轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期債務(wù)國(guó)。流出國(guó)門的人民幣直接意味著中國(guó)對(duì)他國(guó)和地區(qū)的負(fù)債。為了對(duì)沖長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，不僅國(guó)內(nèi)居民的負(fù)債消費(fèi)需要擴(kuò)大，而且政府部門的負(fù)債消費(fèi)也需擴(kuò)大，由此，從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表看，中國(guó)將轉(zhuǎn)變?yōu)楦哓?fù)債國(guó)。另一方面，為了滿足海外人民幣資金投資于中國(guó)金融市場(chǎng)的需求（建立人民幣回流的一個(gè)主要通道），各種金融產(chǎn)品的超規(guī)模發(fā)行和交易也是必然的，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門有著空心化的趨勢(shì)，難以有效支撐這些金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期發(fā)展，所以，中國(guó)在高負(fù)債的條件下將步入美國(guó)金融危機(jī)已展示的情景。

　　如果人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中要達(dá)到與歐元相仿的數(shù)量，假定這些各國(guó)和地區(qū)儲(chǔ)備的人民幣轉(zhuǎn)手投資于中國(guó)的國(guó)債，那么，按照2012年9月的數(shù)據(jù)，中國(guó)就應(yīng)多發(fā)14514.6億美元（約9萬(wàn)億元人民幣）的國(guó)債。這些數(shù)額的國(guó)債遠(yuǎn)大于截至2012年底的國(guó)債余額和2012年的國(guó)債凈發(fā)行額，由此，將引致中國(guó)的財(cái)政收支結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大調(diào)整。不難看出，即便不說(shuō)人民幣國(guó)際化過程中可能面臨的美元、歐元等國(guó)際核心貨幣的競(jìng)爭(zhēng)打壓及其他困難，僅從這三方面逆轉(zhuǎn)就可看出它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重影響。

　　上述分析讓我們又回到了前一節(jié)的問題，即人民幣國(guó)際化的利益取向。人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍。人民幣成為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)可以通過擁有國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán)來(lái)緩解國(guó)際收支的赤字，提高本國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響力，通過人民幣的回流機(jī)制安排推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展，使其成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要組成部分，推進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則的調(diào)整完善；但同時(shí)，中國(guó)也將承受著作為國(guó)際核心貨幣發(fā)行國(guó)所面臨的眾多棘手問題。因此，人民幣國(guó)際化不應(yīng)簡(jiǎn)單關(guān)注各種可見的利益（更不應(yīng)以這些利益為取向），而應(yīng)審時(shí)度勢(shì)、順勢(shì)而為，充分發(fā)揮中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的發(fā)展中大國(guó)在促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序和發(fā)展秩序的方面的國(guó)際義務(wù)。