作者：中國人民大學財政金融學院教授　許榮

　　大國競爭迫切需要爭奪金融話語權

　　伴隨金融市場在全球范圍內引領資源配置功能的日趨強大，國家之間尤其是大國之間的競爭手段也從歷史上的軍事競爭為主逐漸轉為當前經濟貿易和金融市場的競爭。而金融市場的競爭，既包括金融市場的發行量、交易量等規模競爭，也包括金融機構之間的承銷、經紀、并購等業務競爭，同時還包括金融產品的創新和定價權競爭。金融話語權競爭，其實質是金融市場的資金定價權競爭。

　　從金融市場競爭的層面看，華爾街一度把持著金融市場的定價權。因此，2008始于美國發端于華爾街的金融危機，隨著雷曼兄弟的破產在全球范圍內蔓延開來，由于華爾街對次級貸款抵押證券等金融產品定價的劇烈波動，這場全球性金融危機給世界主要經濟體的實體經濟和金融體系均造成了巨大的破壞。即使在次貸危機結束后，其引發的歐債危機仍給歐洲各國經濟造成了長期的巨大的影響。

　　從評級機構對市場的影響更能看出金融話語權的重要。標普、穆迪和惠譽等重要評級機構的各項評級變動一度成為金融危機的導向標，特別是在歐債危機時期，希臘、意大利等國家出現債務危機時，三大評級機構每次下調其評級，都會加重一國當局的融資成本，加深該國國內的危機程度。從這一角度看，三大評機構通過掌控一國主權債務的信用級別，進而掌握了一國主權債券的定價權，直接對一國金融體系、經濟體系乃至政治體系產生影響。

　　盡管我國的經濟規模擴張迅速，已經發展成為世界第二大經濟體，外匯儲備居世界第一位，但是我國的國際金融話語權極其有限，國際市場定價能力較弱。一方面，我國國內的評級機構尚未樹立全球范圍內的影響力，而且，現有評級機構多已被外資滲入，培育本土獨立評級機構的任務非常迫切。另一方面，我國缺乏在商品和金融資產定價方面的定價權，我國是世界上眾多大宗商品的最大買家，貿易額度非常巨大，但是，我國在大宗商品定價中常處于弱勢地位，受制于人。

　　為提升我國的金融話語權，建設新的國際金融中心和培育具有國際金融競爭力的金融機構已成為我國重要的金融發展戰略。但是，另一方面，我們迫切需要創新發展金融產品體系，尤其是金融衍生產品，通過金融產品的交易有效發揮價格發現、引導資源配置以及風險管理功能。

　　金融期貨期權是金融話語權競爭的核心環節

　　為建設國際金融中心，提升我國金融話語權，發展金融衍生品市場特別是金融期貨期權市場至關重要。當前，國際金融中心的資本市場已成為進行全球范圍內資金配置和風險對沖的平臺，而這兩大功能的實現離不開衍生品市場，特別是金融期貨期權市場的風險管理和價格發現功能。

　　金融衍生品最初是作為風險管理工具出現，20世紀70年代，世界經濟環境發生重大變化，匯率、利率的波動幅度很大，加劇了金融商品的內在風險，隨著金融自由化程度的提高，投資者需要規避日常交易中的波動風險。在這種情況下，金融期貨、期權等衍生品得以快速發展。由于金融期貨具有價格引導作用，投資者可以在購買現貨的同時進行反向的期貨交易達到套期保值、規避風險的目的。投資者也可以通過購買金融期權實現風險的多樣化配置，風險厭惡的投資者可以借此把風險控制在可以承受的范圍內，并對承擔高風險的交易對手給予補償。風險偏好較高、投機性強的投資者為取得高收益，會主動承擔高風險，從而實現市場中風險的有效分散。總之，金融期貨期權等衍生品可以將虛擬經濟中的風險剝離出來，制作成在市場中交易的產品，這樣風險就可以在投資者之間得到分散和有效釋放。金融衍生品交易促成了收益和風險在市場交易者之間的重新分配，它將風險轉移給風險偏好較高的交易者，同時最大限度分散風險，實現風險的分散化和流量化，避免風險過度集中。除了風險管理之外，金融期貨期權還具有價格發現功能，對于場內交易的金融期貨期權等標準化產品來說，由于場內市場交易門檻低、交易者眾多，能夠匯聚大量的產品信息和供求預期，通過充分的競爭性交易，交易價格更容易趨向真實價格，而且，期貨期權價格的形成機制反映了眾多交易者對未來供求狀況和發展前景的預期，往往成為現貨市場價格走勢的風向標。金融期貨期權市場通過發現價格、傳遞信息，進而引導資金流向，提高資源的配置效率，潤滑金融市場的運行。金融衍生品市場，特別是金融期貨期權市場的風險管理和價格發現功能是我國建設國際金融中心所不可或缺。

　　此外，金融期貨期權在當前金融衍生品體系中占有絕對主導的地位。首先，金融期貨期權在產品屬性上占有優勢，金融衍生品主要包括遠期、期貨、期權和互換四類產品，遠期實際上是非標準化的期貨產品，互換則可以通過交易不同執行價格的期貨期權進行復制。因此，金融期貨期權在衍生品體系中居于核心地位。其次，金融期貨期權是當前衍生品交易中的主要交易品種，根據世界清算銀行對2013年場外持倉合約名義總值的統計數據，外匯衍生品中的期貨期權交易占比達67%，股票衍生品中期權交易占比達66%，而且，由于遠期和互換合約的標準化程度不高，期貨期權是各大交易所最主要的交易產品。

　　相比于其他金融衍生品來說，金融期貨期權結構相對簡單，合約標準化程度高，風險容易識別，發展時間長，適合作為我國發展金融衍生品市場的發力點。

　　因此，我國應著重發展金融期貨期權創新，逐步構建完善的金融衍生品體系，在國際市場定價中發揮積極的影響，維護人民幣資產的定價權，管理國際市場價格風險，進而逐漸掌握金融話語權。