三、美元溢價的計量分析

　　（一）美元溢價因素分析

　　美元溢價主要基于美國強大的政治經(jīng)濟實力和始終位于前列的國際競爭力（黃梅波，2001）。鑒于美元在世界貨幣體系中充當世界貨幣錨，其他主要國際貨幣的匯率變動都是以美元為基準，美元霸權由此確立（尹應凱，2009）。客觀上來看，美元內(nèi)在價值主要受美國國內(nèi)因素的影響，購買力平價法（PPP）統(tǒng)計的美國GDP（GDPP）基本上決定了美元的內(nèi)在價值，而當值法統(tǒng)計的美國GDP（GDPC）則體現(xiàn)了美元的國際市場價值。購買力平價法和當值法統(tǒng)計的美國GDP占世界GDP的比重的差額近似等同于美元溢價比率（如方程式（1）所示）。不采用兩種統(tǒng)計方法計算的GDP絕對值差額，而采用兩者比重差額，因為比重變化相對平穩(wěn)，且更能顯示出變化趨勢。根據(jù)協(xié)整理論，取一階差分后，序列相關性大大減弱，平穩(wěn)性增強。

　　影響美元溢價的國內(nèi)因素主要有兩個，即經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率；而影響美元溢價的國際因素主要有三個，即國際貿(mào)易、國際資本流動與國際金融市場。前文理論分析表明：美元溢價越多，美元升值越多。反之則貶值越多。這樣可以通過估算美元的升值和貶值率來測算美元溢價比率。設美元溢價為SV、美國經(jīng)濟增長率為GR、通貨膨脹率為IR、美國外貿(mào)占世界貿(mào)易比重為FTR、國際結算美元使用占比為ISR、外匯交易美元使用占比為ETR、國際儲備幣種結構中美元占比為IRR，其中前兩個為國內(nèi)影響因素指標，后四個為國際影響因素指標。其他影響因素則包含在誤差項μ中。

　　美元溢價=當值法美國GDP占世界GDP的比重－PPP法美國GDP占世界GDP的比重，即SV=GDPC－GDPP（1）

　　根據(jù)安格斯·麥迪遜的測算，1950年美國GDP占世界GDP比重為27.3%。而在1945～1950年之間，美國名義GDP占世界GDP比重接近40%，兩者相差約12%～13%，這一時期美元溢價最多。盡管1973年美國GDP（PPP法）下降到22.0%，但美國名義GDP下降更快，這導致美元溢價逐年下降，70年代溢價約7%～9%，80年代溢價最少，約為2%～3%。90年代美元溢價又回升到4%～7%，不過好景不長，2001年至2012年，美元溢價從9.37%下降到3.5%。

　　20世紀60～80年代，布雷頓森林體系瓦解、美國經(jīng)濟陷入滯脹、對外貿(mào)易受阻以及國際競爭力下降，這嚴重侵蝕了美元的霸權基礎。造成美元溢價逐年下降（如表1數(shù)據(jù)所示）。20世紀90年代，美國出現(xiàn)了新經(jīng)濟，經(jīng)濟連年穩(wěn)定增長，對外貿(mào)易增加，國際競爭力快速提升，諸多有利因素使得美元溢價出現(xiàn)回升。2001～2012年，雖然美國對外貿(mào)易總量仍是世界第一，但是美國對外貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的比重在近10年持續(xù)下降，美國經(jīng)濟增長也出現(xiàn)了一定的波動，國際競爭力有所下降，諸多不利因素使美元溢價逐年下降。

　　1945～1960年，80%～90%的國際貿(mào)易結算使用美元，2001～2012年，美元結算仍占大部分，約占60～65%，但下降幅度還是相當大。1945～2012年，國際儲備的大部分以美元形式存在，大部分國際金融市場的交易和計價貨幣也是美元。只有高水平國際化的貨幣，才能保持幣值的長期穩(wěn)定和為國際金融市場提供充足的流動性，并提供良好的增值服務。日元和歐元等國際貨幣，在此方面與美元仍然有相當大的差距。

　　上述分析表明：一國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展是一國貨幣國際化的前提和基礎，也是國際貨幣溢價的基礎。鑒于1980年以來美國經(jīng)濟增速是倒U型，其對美元溢價的影響亦應與此特點相關，同期美國通貨膨脹總體下降，預計美元溢價。美國對外貿(mào)易依存度較小，預計美元溢價是負相關且不顯著。而在國際結算、外匯交易和國際儲備等金融市場上美元所占份額總體處于下降趨勢，因而會對美元溢價造成負向影響。