作者：中國社科院金融研究所所長　王國剛

　　人民幣存貸款利率的市場化改革是中國利率體系改革的攻堅(jiān)之戰(zhàn)。這一改革的難點(diǎn)，一方面在于改革中國金融體系非市場化特點(diǎn)，改變由存貸款金融機(jī)構(gòu)通過存貸款機(jī)制集中配置大部分（乃至絕大部分）金融資源的狀況，歸還居民部門和廠商部門的金融權(quán)力；另一方面，建立間接調(diào)控為主的貨幣政策調(diào)控體系。但在人行運(yùn)用資產(chǎn)調(diào)控貨幣和金融的能力嚴(yán)重降低的條件下，要建立一個(gè)貨幣政策調(diào)控下的市場利率體系近乎不可能。存貸款金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束硬化并非只是財(cái)務(wù)概念，還取決于市場格局，但在保持賣方壟斷的條件下，存貸款金融機(jī)構(gòu)要真正到達(dá)硬約束近乎不可能；存貸款利率市場化改革應(yīng)得到充分實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的全力支持，但在他們?nèi)狈u方選擇權(quán)的條件下，這一改革很難不嚴(yán)重影響到他們的權(quán)益。要克服這些難點(diǎn)，需要調(diào)整人行所持有的外匯資產(chǎn)數(shù)額來完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以提高人行貨幣政策的間接調(diào)控能力；通過加大公司債券等存貸款替代品的發(fā)行規(guī)模，運(yùn)用市場力量強(qiáng)化存貸款金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束硬度；加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，為實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民提供變“存款”為“金融投資”過程中的可選擇金融產(chǎn)品。

　　中國金融體系中資源配置格局調(diào)整

　　存貸款利率市場化改革的難點(diǎn)，首先是由中國金融體系特點(diǎn)所決定的。在中國金融體系中，與其他各種金融產(chǎn)品相比，不論是數(shù)額還是比重，存貸款在體量上都占主體地位，存貸款金融機(jī)構(gòu)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金配置主渠道。這不僅決定了存貸款數(shù)量變動(dòng)資產(chǎn)配置等影響力度和對其他金融產(chǎn)品的影響力度，決定了存貸款變化對貨幣數(shù)量從而貨幣政策的影響力度，而且決定了存貸款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營運(yùn)作對整個(gè)金融體系和國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力度。與此相比，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融市場在金融資源配置中則處于弱勢地位。

　　從2001-2013年的13年間存貸款余額在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中的變化趨勢可以看出：第一，雖然各項(xiàng)存款占資金來源的比重在13年間呈下降趨勢（從2001年的93.54%降低到2013年的88.86%），但依然是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作資金的最主要來源。與2001年相比，2013年各項(xiàng)存款增加了6.65倍。第二，雖然各項(xiàng)貸款占資金運(yùn)用的比重在13年間也呈下降趨勢（從2001年的73.15%降低到2013年的61.12%），但依然是金融機(jī)構(gòu)集中資金的最主要路徑。與2001年相比，2013年各項(xiàng)貸款增加了5.4倍。第三，吸收存款、發(fā)放貸款是金融機(jī)構(gòu)展開經(jīng)營運(yùn)作最主要也是最重要的業(yè)務(wù)活動(dòng)，因此，存貸款數(shù)量的變化直接影響著存貸款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況及其對經(jīng)濟(jì)社會的影響力度。

　　20世紀(jì)90年代中期以后，中國就在強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展直接金融，改變間接金融為主的金融格局。但一方面諸如國債、央行債券等非存貸款類債權(quán)性金融產(chǎn)品的每項(xiàng)余額均遠(yuǎn)低于“各類存款余額”或“各類貸款余額”，即便是這些非存貸款類金融產(chǎn)品的余額總量在2013年底也僅為249004億元，占“各類存款余額”的23.86%和占“各類貸款余額”的34.63%。因此，在債權(quán)類金融產(chǎn)品中存貸款余額所占比重居于不容置疑的主體地位（即便再加上每年的股票發(fā)行融資額和證券投資基金等融資額也不可能從根本上改變這種格局），間接金融的格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。另一方面，即便是這些債權(quán)類金融產(chǎn)品，也主要由存貸款金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收的存款資金進(jìn)行購買，因此，只是存貸款的補(bǔ)充品，不是存貸款的替代品，基本屬于間接金融范疇。各類經(jīng)濟(jì)主體（居民部門、廠商部門和政府部門等）消費(fèi)結(jié)余資金和運(yùn)作結(jié)余資金的主要使用方式是“存款”，同時(shí)，從金融體系中獲得資金的主要方式是“貸款”，因此，在中國金融體系中，存貸款是資金集中和資金配置的主要機(jī)制，存貸款金融機(jī)構(gòu)則是資金集中和資金配置的直接主體。

　　以存貸款為主體的金融格局直接影響著貨幣數(shù)量和貨幣政策的操作。2001-2013年的13年間，各項(xiàng)存款占M2的比重長期在90%以上，并且有著繼續(xù)提高的趨勢（從2001年的93.94%上升到2013年的94.34%）；工商企業(yè)活期存款占M1的比重雖變化不大，也長期在60%以上。在各項(xiàng)存款和企業(yè)活期存款分別為M2和M1的主體構(gòu)成部分的條件下，各項(xiàng)存款增長率和企業(yè)活期存款增長率也就直接制約著M2增長率和M1增長率。由于各項(xiàng)存款的增減在直接關(guān)系上是由各類經(jīng)濟(jì)主體的收入和支出關(guān)系決定的，企業(yè)活期存款的增減在直接關(guān)系上是由實(shí)體企業(yè)的資金來源狀況和資金使用狀況決定的，它們并不主要由人行發(fā)行的貨幣數(shù)量制約，所以，在由各項(xiàng)存款為主要構(gòu)成的貨幣結(jié)構(gòu)中，人行要通過運(yùn)用貨幣政策工具來直接影響到它們的數(shù)量增減也就困難重重。

　　在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，全社會固定資產(chǎn)投資的增長率對GDP增長率有著直接且持續(xù)增強(qiáng)的影響力度。2000-2012年的13年間，最終消費(fèi)率從62.3%降低到49.5%，資本形成率則從35.3%上升到47.8%。從2000-2012年的13年間全社會固定資產(chǎn)投資資金來源構(gòu)成可以看出，來自于“國內(nèi)貸款”、“自籌資金”和“其他資金”三個(gè)科目的資金數(shù)額占全社會固定資產(chǎn)投資資金總額的比重高達(dá)90%以上，并且有著持續(xù)上行的趨勢（從2000年的88.51%上升到2012年的94.05%）。毫無疑問，在“自籌資金”和“其他資金”中有一部分資金屬于投資主體的自有資金（例如，實(shí)體企業(yè)將營業(yè)利潤轉(zhuǎn)投資、城鄉(xiāng)居民個(gè)人開廠辦店或自建房等投資），但從實(shí)體企業(yè)每年的盈利數(shù)額和城鄉(xiāng)居民個(gè)人投資數(shù)額來看，這兩個(gè)科目中的大部分資金還是通過各種方式來源于存貸款金融機(jī)構(gòu)的貸款。因此，存貸款金融機(jī)構(gòu)的貸款運(yùn)作狀況是影響全社會固定資產(chǎn)投資狀況和GDP增長率的主要因素。

　　十八屆三中全會指出，要發(fā)揮市場在配置資源方面的決定性作用。存貸款的主體性地位表明了，在中國金融體系運(yùn)行中存貸款金融機(jī)構(gòu)占據(jù)著配置資源的決定性地位，由此，提出了一個(gè)問題：在中國的市場經(jīng)濟(jì)體制建立過程中，金融資源配置究竟應(yīng)由存貸款金融機(jī)構(gòu)決定還是由金融市場決定？價(jià)格是資源配置的基本機(jī)制。存貸款利率市場化改革，不僅要求改變存貸款利率的形成機(jī)制（即從行政機(jī)制調(diào)控存貸款利率水平轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鰴C(jī)制界定存貸款利率），而且要求調(diào)整非市場化的金融體系，改變由存貸款金融機(jī)構(gòu)通過存貸款機(jī)制集中配置大部分（乃至絕大部分）金融資源的狀況，歸還居民部門和廠商部門的金融權(quán)力，充分發(fā)揮金融市場在形成各種債權(quán)性金融產(chǎn)品利率體系和配置金融資源中的基礎(chǔ)性作用，這必將引致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門中各種各樣的深刻調(diào)整和連鎖反應(yīng)及上述狀況的實(shí)質(zhì)性改變，是一場有著決定性意義的攻堅(jiān)戰(zhàn)。