存貸款利率市場化改革的三大難點(diǎn)

　　1992年中國邁出了建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)新體制的步伐。在此背景下，展開了利率市場化改革，但迄今，作為利率體系主體部分的存貸款利率市場化依然舉步維艱。一方面原因在于，存貸款利率的改革有著牽一發(fā)而動全身的效應(yīng)，因此，需要審慎出戰(zhàn)；另一方面原因在于，存貸款利率市場化改革所需要的各種相關(guān)條件并未有效形成。這些條件的不具備，是存貸款利率市場化改革的又一難點(diǎn)。其中至少包括：

　　第一，人行運(yùn)用資產(chǎn)調(diào)控貨幣和金融的能力嚴(yán)重降低。在存貸款利率由市場機(jī)制決定的條件下，人行不應(yīng)再繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制直接管控存貸款基準(zhǔn)利率和新增貸款規(guī)模，但從金融運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定要求出發(fā)，存貸款利率又不應(yīng)在“完全自由放任”的金融市場環(huán)境中形成。解決這一難題的關(guān)鍵是，人行擁有充分可調(diào)控的資產(chǎn)并通過運(yùn)用這些資產(chǎn)來影響存貸款金融機(jī)構(gòu)可使用資金數(shù)量和各種金融產(chǎn)品的價格走勢，從而，可以通過運(yùn)作這些資產(chǎn)來有效影響存貸款市場利率并由此進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)。

　　但人行的資產(chǎn)大量被“外匯”所占用。2003-2013年的11年間，人行總資產(chǎn)增長了4.12倍，同期，“外匯”增長了7.56倍，由此引致“外匯”占資產(chǎn)的比重從48.12%快速上升到83.29%。這意味著，人行的絕大多數(shù)資產(chǎn)放于海外配置，可用于在中國境內(nèi)配置的資產(chǎn)不足17%（并且隨著“外匯”資產(chǎn)的繼續(xù)增加，人行可用于中國境內(nèi)配置的資產(chǎn)比重還在繼續(xù)降低）。其次，“對其他存款性公司債權(quán)”、“對其他金融性公司債權(quán)”和“對非金融性公司債權(quán)”等3項的數(shù)額，在2003-2013的11年間，雖然從19445.01億元增加到22080.25億元，但所增加的數(shù)額甚少。與2001年相比，2013年金融機(jī)構(gòu)人民幣資金來源從153539.78億元增加到1174666.17億元（增長了6.65倍）、各項存款余額從143617.17億元增加到1043846.86億元（增長了6.27倍），但人行對這些金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)數(shù)額增加量僅為2635.24億元。這表明了，人行已嚴(yán)重缺乏可調(diào)控資產(chǎn)，與此對應(yīng)，對存貸款金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控的能力已嚴(yán)重減弱。最后，“其他資產(chǎn)”是人行直接可用的資金。其數(shù)額在2002-2005年間呈增加趨勢，但此后卻呈減少趨勢，從2005年的11459.57億元減少到2013年的7652.04億元，占人行總資產(chǎn)的比重從2002年的10.30%降低到2013年的2.41%，占這些金融機(jī)構(gòu)人民幣資金來源的比重從2003年的3.78%降低到2013年的0.65%。這決定人行經(jīng)常性可靈活運(yùn)用的資產(chǎn)，除了通過公開市場業(yè)務(wù)對存貸款金融機(jī)構(gòu)資金流動性狀況進(jìn)行微調(diào)外，已難有實(shí)質(zhì)性影響力了。

　　在可用于調(diào)控的資產(chǎn)不足而調(diào)控職能又不能因此而減弱的背景下，2004年以后，在貨幣政策調(diào)控中，人行只能屢屢動用法定存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率和對新增貸款規(guī)模的行政管控等政策措施。其中，提高法定存款準(zhǔn)備金率所獲得的資金又通過集中用于對沖外匯占款而回流到存貸款金融機(jī)構(gòu)，它雖有利于避免因?qū)_外匯占款而大量發(fā)行人民幣引致的通脹，但在調(diào)控這些金融機(jī)構(gòu)可運(yùn)作資金方面并無多大效應(yīng)。提高存貸款利率雖有著“提高利率收緊銀根”的政策意向，但它面對的不是人行利率和人行資產(chǎn)，所以，非但沒有緊縮效應(yīng)，反而有著擴(kuò)張貸款的效應(yīng)，難以達(dá)到人行的調(diào)控目標(biāo)。由于這些政策工具難以達(dá)到調(diào)控的目標(biāo)，為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的資金數(shù)量和貸款增長率，人行只得選擇對新增貸款規(guī)模實(shí)行行政管控的非貨幣政策措施。

　　由此，人行實(shí)際上面對著兩難選擇：一方面在存貸款利率市場化背景下，繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制直接決定存貸款金融機(jī)構(gòu)的存貸款基準(zhǔn)利率和管控這些金融機(jī)構(gòu)的新增貸款規(guī)模，明顯違背由市場機(jī)制形成存貸款市場利率的要求；另一方面，在缺乏足夠可用于調(diào)控的資產(chǎn)數(shù)量條件下，又缺乏運(yùn)用央行利率調(diào)控銀根松緊的能力，極容易使市場化的存貸款利率和其他利率的走勢處于失控狀態(tài)，給經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行帶來嚴(yán)重的不確定性和不穩(wěn)定性。顯然，在人行可控資產(chǎn)數(shù)量足以滿足貨幣政策調(diào)控需要這一條件未形成的條件下，要實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場化目標(biāo)比較困難。