作者：國家外匯管理局國際收支司副司長　管濤

　　本輪國際金融危機爆發(fā)以來，以美元本位為特征的現(xiàn)行國際貨幣體系受到巨大沖擊，國際貨幣體系多極化趨勢進一步凸顯。其中，越來越多的主權(quán)貨幣走向國際，成為全球“去美元化”浪潮中一道亮麗的風景。然而，對于貨幣國際化問題，有必要厘清一些似是而非的看法和認識。

　　貨幣國際化與國際收支平衡

　　減輕對美元的依賴是貨幣國際化的一個重要動機。然而，這一看法并非完全正確。如果本幣用于涉外經(jīng)濟活動的計價結(jié)算，則確實可以幫助本國企業(yè)減少貨幣錯配、規(guī)避匯率風險，減輕對美元的依賴。但是，本幣國際化并不意味著以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備資產(chǎn)可以少積累，因為后者事關(guān)一國對外經(jīng)濟平衡，即國際收支狀況。

　　國際收支平衡與本幣國際化本身是兩個不同性質(zhì)的問題。國際收支平衡是本國經(jīng)濟對內(nèi)平衡狀況在對外部門的反映。比方說，儲蓄大于投資，國內(nèi)有效需求不足，是經(jīng)常項目順差的主要原因；金融市場欠發(fā)達，對外資過度依賴，則可能是資本項目順差的重要原因。這些問題與用本幣還是外幣作為涉外經(jīng)濟交易的計價結(jié)算貨幣并無必然聯(lián)系。正如，本幣同樣為主要國際貨幣，日本長期經(jīng)常項目順差，美國卻長期經(jīng)常項目逆差；歐元為歐元區(qū)共同貨幣，德國長期經(jīng)常項目盈余，西班牙、葡萄牙、意大利、希臘、愛爾蘭等國卻長期經(jīng)常項目赤字。可見，用本幣國際化來解決國際收支不平衡、外匯儲備積累問題，是南轅北轍、緣木求魚。反過來，把國際收支不平衡簡單歸咎于本幣國際化的后果，也是隔靴搔癢、指東打西。

　　注意處理好本幣國際化與促進國際收支平衡的關(guān)系。1950年代，美國通過“馬歇爾計劃”，用美元向被戰(zhàn)爭破壞的西歐各國提供官方經(jīng)濟援助，西歐國家再用援助資金從美國進口商品。這種“資本項目美元輸出、經(jīng)常項目美元回流”的國際循環(huán)模式，在美國貿(mào)易持續(xù)盈余的情況下，契合了“經(jīng)常項目順差、資本項目逆差”的國際收支自主平衡格局，較好兼顧了推動美元國際化與保持國際收支平衡兩個目標。日本1980年代實施的日元低息貸款的“黑字環(huán)流計劃”，也有異曲同工之妙。但當時日本為謀求更高的國際地位和影響力，還采取了加快國內(nèi)金融市場開放、放寬外資金融機構(gòu)市場準入、支持歐洲日元離岸市場發(fā)展等措施，方便和鼓勵非居民持有日元資產(chǎn)。這又進一步加大了資本流入的壓力，抵消了日本以擴張性財政貨幣政策阻止日元匯率過度升值的努力，助長了資產(chǎn)泡沫。1990年代后半期，伴隨著日本經(jīng)濟陷入長期停滯，日元國際化一落千丈。大起大落、直上直下的日元國際化，也成為日本“金融戰(zhàn)敗”的苦果之一。

　　貨幣國際化與本幣對外借債

　　新興市場因為存在本幣不可兌換和非國際化的“原罪”，飽嘗貨幣危機與債務危機并發(fā)的國際收支“雙重危機”之苦。由此得出本幣國際化的另一個好處是，如果能夠以本幣對外舉債，由于對本國企業(yè)不存在貨幣錯配風險且本幣供給無限，因此，可解債務危機之患，對以本幣對外借債也就不必限制。然而，是否發(fā)生國際收支危機層面的債務危機，與債務持有人結(jié)構(gòu)有關(guān)，而與幣種無關(guān)。

　　美元國際化是不可復制和推廣的極為特殊的個案。本輪國際金融危機再次充分暴露了，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”的現(xiàn)行國際貨幣體系的不公平性、不合理性。危機肇始于美國，但美國卻能夠以近乎零成本從國際市場融資，用于國內(nèi)危機救助。借助美元是國際主要計價結(jié)算貨幣，以及投資、儲備貨幣的特殊地位，對內(nèi)通脹和對外貶值成為美國轉(zhuǎn)嫁危機的常用手段。美聯(lián)儲前主席格林斯潘甚至直言，美國永遠不會債務違約，因為美聯(lián)儲可以無限量地印刷美鈔。只是，美元債務名義本金不變的同時，屆時其實際購買力還剩多少卻是一個大大的問號。作為全球最大凈債務人，美國對外凈負債的增長不及經(jīng)常項目逆差的積累，而作為世界最大凈債權(quán)國，日本、德國、中國等國對外凈資產(chǎn)增長卻不及經(jīng)常項目順差的累積，其間差異成為一種于美國有利的國際財富轉(zhuǎn)移的“暗物質(zhì)”。這背后的奧妙之一在于，當美元貶值時，美國對外資產(chǎn)折美元出現(xiàn)增值，而美元對外負債的名義價值不變。這也正是美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策無所顧忌、進退自如的底氣所在。而歐元作為僅次于美元的第二大國際主要貨幣，卻遠不能充分享受這份貨幣國際化的紅利。希臘、西班牙等歐洲主權(quán)債務危機國家，仍需要以懲罰性的高利率到國際市場去籌資，同時還要實施代價高昂的緊縮性財政整固計劃以贏取市場信心。