作者：國家外匯管理局國際收支司副司長　管濤

　　本輪國際金融危機爆發以來，以美元本位為特征的現行國際貨幣體系受到巨大沖擊，國際貨幣體系多極化趨勢進一步凸顯。其中，越來越多的主權貨幣走向國際，成為全球“去美元化”浪潮中一道亮麗的風景。然而，對于貨幣國際化問題，有必要厘清一些似是而非的看法和認識。

　　貨幣國際化與國際收支平衡

　　減輕對美元的依賴是貨幣國際化的一個重要動機。然而，這一看法并非完全正確。如果本幣用于涉外經濟活動的計價結算，則確實可以幫助本國企業減少貨幣錯配、規避匯率風險，減輕對美元的依賴。但是，本幣國際化并不意味著以美元資產為主的外匯儲備資產可以少積累，因為后者事關一國對外經濟平衡，即國際收支狀況。

　　國際收支平衡與本幣國際化本身是兩個不同性質的問題。國際收支平衡是本國經濟對內平衡狀況在對外部門的反映。比方說，儲蓄大于投資，國內有效需求不足，是經常項目順差的主要原因；金融市場欠發達，對外資過度依賴，則可能是資本項目順差的重要原因。這些問題與用本幣還是外幣作為涉外經濟交易的計價結算貨幣并無必然聯系。正如，本幣同樣為主要國際貨幣，日本長期經常項目順差，美國卻長期經常項目逆差；歐元為歐元區共同貨幣，德國長期經常項目盈余，西班牙、葡萄牙、意大利、希臘、愛爾蘭等國卻長期經常項目赤字。可見，用本幣國際化來解決國際收支不平衡、外匯儲備積累問題，是南轅北轍、緣木求魚。反過來，把國際收支不平衡簡單歸咎于本幣國際化的后果，也是隔靴搔癢、指東打西。

　　注意處理好本幣國際化與促進國際收支平衡的關系。1950年代，美國通過“馬歇爾計劃”，用美元向被戰爭破壞的西歐各國提供官方經濟援助，西歐國家再用援助資金從美國進口商品。這種“資本項目美元輸出、經常項目美元回流”的國際循環模式，在美國貿易持續盈余的情況下，契合了“經常項目順差、資本項目逆差”的國際收支自主平衡格局，較好兼顧了推動美元國際化與保持國際收支平衡兩個目標。日本1980年代實施的日元低息貸款的“黑字環流計劃”，也有異曲同工之妙。但當時日本為謀求更高的國際地位和影響力，還采取了加快國內金融市場開放、放寬外資金融機構市場準入、支持歐洲日元離岸市場發展等措施，方便和鼓勵非居民持有日元資產。這又進一步加大了資本流入的壓力，抵消了日本以擴張性財政貨幣政策阻止日元匯率過度升值的努力，助長了資產泡沫。1990年代后半期，伴隨著日本經濟陷入長期停滯，日元國際化一落千丈。大起大落、直上直下的日元國際化，也成為日本“金融戰敗”的苦果之一。

　　貨幣國際化與本幣對外借債

　　新興市場因為存在本幣不可兌換和非國際化的“原罪”，飽嘗貨幣危機與債務危機并發的國際收支“雙重危機”之苦。由此得出本幣國際化的另一個好處是，如果能夠以本幣對外舉債，由于對本國企業不存在貨幣錯配風險且本幣供給無限，因此，可解債務危機之患，對以本幣對外借債也就不必限制。然而，是否發生國際收支危機層面的債務危機，與債務持有人結構有關，而與幣種無關。

　　美元國際化是不可復制和推廣的極為特殊的個案。本輪國際金融危機再次充分暴露了，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”的現行國際貨幣體系的不公平性、不合理性。危機肇始于美國，但美國卻能夠以近乎零成本從國際市場融資，用于國內危機救助。借助美元是國際主要計價結算貨幣，以及投資、儲備貨幣的特殊地位，對內通脹和對外貶值成為美國轉嫁危機的常用手段。美聯儲前主席格林斯潘甚至直言，美國永遠不會債務違約，因為美聯儲可以無限量地印刷美鈔。只是，美元債務名義本金不變的同時，屆時其實際購買力還剩多少卻是一個大大的問號。作為全球最大凈債務人，美國對外凈負債的增長不及經常項目逆差的積累，而作為世界最大凈債權國，日本、德國、中國等國對外凈資產增長卻不及經常項目順差的累積，其間差異成為一種于美國有利的國際財富轉移的“暗物質”。這背后的奧妙之一在于，當美元貶值時，美國對外資產折美元出現增值，而美元對外負債的名義價值不變。這也正是美聯儲實施量化寬松貨幣政策無所顧忌、進退自如的底氣所在。而歐元作為僅次于美元的第二大國際主要貨幣，卻遠不能充分享受這份貨幣國際化的紅利。希臘、西班牙等歐洲主權債務危機國家，仍需要以懲罰性的高利率到國際市場去籌資，同時還要實施代價高昂的緊縮性財政整固計劃以贏取市場信心。