經濟增速平穩回升的基礎仍有待加強

　　在看到上述有利因素的同時，下半年經濟運行中可能面臨的矛盾和問題也需要給予關注。

　　一是外部環境依然不甚樂觀。全球金融危機后，世界經濟結束了一個“大穩定”的長周期，進入一個低速增長的新常態。國際貨幣基金組織總裁拉加德多次提到全球經濟增長可能陷入“新的平庸狀態”。不久前，世界銀行下調了今年全球經濟增長預測，由1月時的3.2%調低至2.8%，其中發展中國家整體經濟增長率為4.8%，低于1月份預測的5.3%；發達國家的經濟增長預測亦由2.2%下調至1.9%。特別需要關注的是，新興市場經濟體受經濟結構單一、金融市場深度不足、債務水平持續上升等長期結構性因素制約，增長動能趨于減弱。鑒于新興經濟體與低收入經濟體的GDP按購買力平價計算已達到全球GDP的50%左右，它們的減速將給世界經濟帶來較大挑戰。對于中國而言，由于來自新興市場和發展中經濟體的外需約占三成，一些新興經濟體（如巴西、俄羅斯）的增長不佳且不確定性加大，使得貿易多元化戰略遇到一定的障礙。

　　二是投資需求明顯改善的基礎尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統主體稅種收入增幅放緩、房地產市場調整和“營改增”試點范圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為明顯。其次看房地產投資。雖然上半年的房地產市場出現了一些積極變化，但其可持續性如何仍有待觀察。從人口發展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或將面臨持續萎縮，住房市場正由總量供不應求進入結構性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由于缺乏大量且可持續的人口凈流入規模，需求相對疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。最后看制造業投資。從產業層面看，一些產能過剩問題仍然嚴重的行業增長持續低迷；而一向作為支柱產業之一的汽車行業，5月份產量降幅繼續擴大，其中轎車生產延續了上月的負增長態勢。從地區層面看，一些產業結構比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業地區、資源性地區，增速回落較為明顯。比如東北地區工業增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速”較快的行業和地區對制造業投資構成較大的下行壓力。

　　在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關注的是銀行惜貸和企業慎貸問題。一方面，不良貸款規模和比例反彈導致銀行信貸投放意愿降低，大量流動性堆積在金融市場，并未帶動信貸投放顯著回升。另一方面，盡管銀行間利率水平持續低位波動，但受風險溢價水平提高等因素影響，經通脹調整的實際利率平均水平仍顯著高于實體企業的利潤率水平，導致其貸款需求較弱，投資意愿較低。

　　三是消費需求持續增強面臨不確定性。就業前景依然不容樂觀。今年雖然下調了經濟增長目標，但就業目標仍與去年持平。盡管隨著經濟結構調整優化，單位GDP增長帶動的新增就業呈現持續上升勢頭，就業彈性系數有所上升，但就業壓力依然較大。第一季度城鎮新增就業只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年國際金融危機以來首次下跌。當前中國經濟增長的內生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導的投資推動經濟增長，在投資率處于高位、債務約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；并且，不斷提升的杠桿率水平和持續的借新還舊導致大量資源用于維系債務，容易使宏觀經濟產生內生性緊縮的效應。