人民幣匯率是否會形成貶值趨勢

　　鑒于前期累積的貶值壓力較大，中間價報價機制改革后，人民幣匯率確實出現(xiàn)了較大幅度貶值。8月11日—13日，人民幣匯率中間價和即期匯率貶值接近5%。市場一度懷疑人民幣即將進入貶值通道，跨境資本會大幅流出中國。但其實，人民幣并不會形成貶值趨勢。這有下述多個理由：

　　第一，宏觀經(jīng)濟基本面不支持人民幣進入貶值趨勢。今年二季度，我國經(jīng)濟增長仍然保持在7%的高位，經(jīng)常賬戶余額達到766億美元，占GDP比重約3%。至少在短期內(nèi)，中國的經(jīng)濟驅(qū)動力在全球經(jīng)濟中仍然處于前列，這有助于支持人民幣幣值的穩(wěn)定。真正值得擔(dān)憂的是，資本賬戶開放后居民在全球不同幣種間配置資產(chǎn)的需求。現(xiàn)在大部分居民都沒有持有外幣資產(chǎn)，這主要是因為兌換手續(xù)繁瑣、額度限制較多以及缺乏投資渠道。如果這次匯改后，居民能夠自由對外投資，那么，面對境內(nèi)股票市場波動，匯率牌價大跌，境內(nèi)資本是否會蜂擁而出就值得關(guān)注了。相對于接近20萬億美元的居民儲蓄配置需求，3.7萬億的外匯儲備很快會消耗殆盡。這也可以理解為什么央行要選擇在資本賬戶自由化之前先進行匯改。

　　第二，匯市杠桿率不高，人民幣匯率不會形成螺旋式下跌。有人認為，這次匯率貶值源于政府監(jiān)管部門對市場認識不足，自信過度。事實并非如此。其一，匯率貶值的直接原因是央行推出了中間價報價機制改革。這項改革措施致力于讓匯率價格真正由市場供需決定，是值得鼓勵的外匯市場的市場化行為。只是時機敏感，大家措手不及，才會觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯率的賣盤。其二，人民幣外匯市場的杠桿壓力相對較小。中國外匯市場的杠桿壓力遠遠低于股票市場。中國外匯市場交易是一個相對封閉的圈子，主要的參與者是各大銀行，市場交易主要是銀行之間進行結(jié)售匯頭寸平補，銀行本身并不會持有太多凈敞口，更不會運用外匯衍生品進行杠桿操作。所以外匯市場不會出現(xiàn)股票市場“配資強平”這類不可控做空力量。在這種環(huán)境下，央行具有穩(wěn)定市場的能力。

　　第三，企業(yè)的外匯敞口有限，并不會對人民幣匯率形成持續(xù)性的賣盤壓力。另一個影響人民幣匯率的市場主體，是外貿(mào)企業(yè)。上半年，面對堅挺的人民幣匯率，很多境內(nèi)外貿(mào)公司大量增持外幣債務(wù)，特別是港幣債務(wù)。人民幣匯率貶值會增加這些外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險，對人民幣匯率形成下行壓力。然而，企業(yè)外債雖然增長迅速，總體規(guī)模依然較小。2015年第一季度，我國外債余額是1.6萬億美元，其中，短期外債余額是1.1萬億美元，約占外債余額的70%，人民幣外債余額是8047億美元，約占外債余額的50%。也就是說，外債中70%左右是短期外債，50%是本幣債券，而真正有風(fēng)險的短期外債僅為5600億美元。我國3.7萬億外匯儲備完全足以應(yīng)付這些短期外債形成的賣盤。

　　匯率波動對百姓生活有何影響

　　匯改是我國金融改革的重要組成部分。對普通百姓而言，此次匯改導(dǎo)致了暫時的人民幣匯率貶值，可能對百姓境外消費、旅游等造成一定影響，但實際上，匯改進一步提示了外匯風(fēng)險，有助于降低外匯儲備壓力，藏匯于民。從2005年匯改至2013年3月，人民幣匯率在大多數(shù)時候都有持續(xù)升值壓力，境外資本大規(guī)模流入。由于匯率缺乏彈性，央行只能采取存款準(zhǔn)備金等數(shù)量型貨幣政策工具，對沖資本流入的壓力，最終累積了接近4萬億的外匯儲備。相對應(yīng)地，受強勢美元的影響，2013年上半年至今，人民幣匯率一直面臨貶值壓力，如果仍然維持僵硬的匯率水平，那4萬億外匯儲備逐漸也會消耗殆盡。中間價報價機制改革有助于增強匯率彈性，讓人民幣匯率真實地反映市場供需的情況。居民部門和進出口企業(yè)也會逐漸認識到人民幣匯率波動的風(fēng)險，主動持有一部分的外匯資產(chǎn)，減輕央行管理外匯儲備的壓力，實現(xiàn)藏匯于民的目標(biāo)。此次匯改后的貶值只是暫時性沖擊，人民幣并不會形成貶值趨勢。而在資本賬戶漸進式開放過程中，人民幣匯率形成機制的改革有利于私人部門進行資產(chǎn)的多元化配置，減少外匯風(fēng)險累積。

　　總體而言，此次人民幣中間價報價機制改革的確會放大人民幣的貶值幅度，但是這些都是暫時性的波動。作為人民幣匯率形成機制市場化改革中的最后一步，此次匯改應(yīng)是有驚無險，有助于建成真正以市場供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機制。