作者：鄒力行

　　我們在密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場的過程中，注意到一個很重要現(xiàn)象，即目前經(jīng)濟(jì)金融存在的問題與金融通道類業(yè)務(wù)不規(guī)范有密切關(guān)聯(lián)。我國銀行、基金、信托、證券等金融機(jī)構(gòu)，正在打破壟斷性經(jīng)營，相互持有開展彼此業(yè)務(wù)的通道，形成金融類通道，產(chǎn)生業(yè)務(wù)交叉和混業(yè)經(jīng)營。這一方面增加了資金的流動速度和使用效率。但另一方面，我們需要高度關(guān)注這種流動速度和使用效率著重是在貨幣市場和資本市場，并沒有明顯進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如，有的上市公司在債券市場發(fā)行債券14億，有的單個基金公司對該債券的申購量就達(dá)到196億；債券市場總申購倍數(shù)初步估計超過1000倍；股票市場新上市公司的股票申購倍數(shù)在2000—4000倍。這是一種畸形，說明央行降息、降準(zhǔn)等貨幣工具形成的貨幣增量，主要是在貨幣市場和資本市場間空轉(zhuǎn)，并沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)融資仍然很困難。更為嚴(yán)重的是，由于貨幣增量捆綁著貨幣存量僅僅在貨幣市場和資本市場空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致貨幣政策與貨幣市場和資本市場的聯(lián)系加強(qiáng)，而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系減弱，使得貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能大打折扣，增加了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　這種潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險形成過程是：央行發(fā)行的貨幣增量首先進(jìn)入到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行從資金安全和盈利角度考慮，一般通過三個途徑及時運(yùn)營這部分貨幣：首先是將這部分貨幣直接用于參與銀行間短期貨幣交易，比如回購、拆借等；其次是通過信托、基金、券商的業(yè)務(wù)通道進(jìn)入到資本市場；最后才能有一部分貨幣，通過信貸的形式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這個流程當(dāng)中，絕大部分貨幣是在貨幣市場和資本市場運(yùn)動。目前，這種運(yùn)動有加劇之勢，很多沒有券商牌照的基金公司都開展券商業(yè)務(wù)。這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本運(yùn)動削弱了貨幣政策的功能，很容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，滋生潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險，這是很危險的。

　　解決這個問題的基本思路，在近期可考慮三個措施：一是增加直接融資的比例，比如增加企業(yè)債券發(fā)行，在財政允許的空間內(nèi)，增加政府主導(dǎo)的專項(xiàng)債務(wù)融資。二是在嚴(yán)格控制和降低資本市場收益率的同時，維持貸款利率的恰當(dāng)性，既不增加市場貸款的成本，又能使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生信貸投放的動力。三是增加開發(fā)性金融債券品種的創(chuàng)新和發(fā)行，既解決債券市場投資品種不足的問題，又直接增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　中長期來看，可采取以下措施：第一，加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括預(yù)警、評估體系建設(shè)，及時準(zhǔn)確掌握資金流動的動向；并可考慮建立西部和北方交易中心，與深滬兩市并行發(fā)展。第二，加快金融體制改革，按照金融發(fā)展規(guī)律的要求加強(qiáng)混業(yè)金融管理體制建設(shè)，最大限度地減少或避免監(jiān)管的灰色地帶和死角。第三，加強(qiáng)信用體制法律法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)金融從業(yè)資質(zhì)管理和通道資質(zhì)的評估認(rèn)證，規(guī)范信用主體行為，完善市場供需對接機(jī)制以及風(fēng)險防范機(jī)制。第四，在金融體制和經(jīng)濟(jì)體制改革頂層設(shè)計中，需要遵循統(tǒng)一大市場發(fā)展的規(guī)律，把短期效應(yīng)和長期規(guī)范結(jié)合起來，把國際經(jīng)驗(yàn)和中國實(shí)際結(jié)合起來，探求切實(shí)可行的政策措施，既能發(fā)揮中央和地方兩個積極性，大力提升直接融資比例，又能有效管控風(fēng)險，促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。

　　總之，我們要謹(jǐn)慎對待金融通道類業(yè)務(wù)，既發(fā)揮其增加流動性的作用，又要防范其產(chǎn)生并傳導(dǎo)系統(tǒng)風(fēng)險的危害。