作者：胡海峰（北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，知識(shí)技術(shù)密度高、創(chuàng)新突破強(qiáng)、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益高，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有巨大帶動(dòng)作用，是引領(lǐng)國(guó)家未來(lái)發(fā)展的重要力量。同時(shí)，由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有不確定性高、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中往往會(huì)面臨融資難題。在此情形下，耐心資本的重要性便凸顯出來(lái)。耐心資本所倡導(dǎo)的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求高度一致，培育壯大耐心資本成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要舉措。

　　發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要耐心資本賦能

　　發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為世界主要國(guó)家搶占新一輪經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展制高點(diǎn)的重大戰(zhàn)略。加快做大做強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，尤其是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)生要求，是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)的應(yīng)有之義，也是應(yīng)對(duì)世界百年之大變局、把握國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)的必須選擇。

　　近年來(lái)，以新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、高端裝備、綠色低碳等為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)迅速發(fā)展，涌現(xiàn)出一大批發(fā)展?jié)摿Υ蟮膬?yōu)質(zhì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群，日益成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。然而，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍面臨不少制約和挑戰(zhàn)，主要是科技創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力、支撐力不足，部分關(guān)鍵核心技術(shù)、零部件和原材料受制于人，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性和安全水平有待增強(qiáng)等。

　　隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球科技創(chuàng)新進(jìn)入密集活躍期，引領(lǐng)性、顛覆性創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，并加速向經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域滲透。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)往往是由前沿技術(shù)驅(qū)動(dòng)，具有顯著的戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性、顛覆性和不確定性，其創(chuàng)新活動(dòng)需要經(jīng)歷大規(guī)模的研發(fā)試錯(cuò)和較為漫長(zhǎng)的研發(fā)周期，而處于孕育萌發(fā)階段和產(chǎn)業(yè)化初期，會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)短期創(chuàng)新收益不足和長(zhǎng)期創(chuàng)新收益高度不確定，因此，缺乏與之相匹配的資金支持，往往面臨資金支撐不充分、不連續(xù)的困境。

　　前沿技術(shù)的突破更不是一日之功，需要資金的密集投入和長(zhǎng)期穩(wěn)定投入。在此情形下，耐心資本的重要性便凸顯出來(lái)。耐心資本是指看重長(zhǎng)期價(jià)值，能夠承受市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，積極引領(lǐng)中長(zhǎng)期投資的資本。這類資金在資本市場(chǎng)中扮演著強(qiáng)大且穩(wěn)定的角色。參考海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，耐心資本有助于提升市場(chǎng)中專業(yè)投資者的比重，樹立價(jià)值投資的理念；有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振投資者信心；有助于高新技術(shù)企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。

　　深刻認(rèn)識(shí)耐心資本賦能之路徑

　　耐心資本能夠?yàn)閼?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本支持。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)通常處于技術(shù)探索的初期階段，企業(yè)的自有資金有限，在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破的過(guò)程中面臨著高昂的投資成本。盡管研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高、難度較大，卻是整個(gè)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展不可或缺的動(dòng)力基礎(chǔ)，特別是在人工智能、生物科技、新能源等領(lǐng)域，技術(shù)的研發(fā)和推廣不僅關(guān)乎單一企業(yè)的成敗，更代表了國(guó)家未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，直接關(guān)系到國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)不斷的資本投入，以支持關(guān)鍵技術(shù)的探索和迭代。在這樣的背景下，耐心資本的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。傳統(tǒng)的債務(wù)融資通常只是為投資者支付有限的固定收益，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目注資的動(dòng)力不足，而股權(quán)融資能夠與企業(yè)家共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要資金來(lái)源。耐心資本是股權(quán)融資方式中最具長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光的一類金融資本，能夠以長(zhǎng)周期視角支持企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，為戰(zhàn)略性新興企業(yè)的技術(shù)突破和顛覆性創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金支持。

　　耐心資本能夠包容戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)一般是高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的，需要大量前期投入，且研發(fā)成果的不確定性較高。同時(shí)，如果沒(méi)有將技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)認(rèn)可的產(chǎn)品或服務(wù)，大量的資金投入將面臨回報(bào)無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)陷入更大的經(jīng)營(yíng)危機(jī)和資金困境。因此，只有具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資本，才能在戰(zhàn)略性新興企業(yè)跨越技術(shù)瓶頸的過(guò)程中提供有力支持。耐心資本具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能夠包容企業(yè)在研發(fā)試驗(yàn)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)，允許企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中進(jìn)行試錯(cuò)和調(diào)整，在企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)收益的階段持續(xù)提供資金，幫助企業(yè)度過(guò)技術(shù)開發(fā)的瓶頸期。這種資本形式有效地減輕了企業(yè)在研發(fā)試驗(yàn)階段的資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)顧慮，有助于激勵(lì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)顛覆性的創(chuàng)新成果，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

　　耐心資本能夠利用信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)分析能力精準(zhǔn)識(shí)別富有創(chuàng)新屬性的戰(zhàn)略性新興企業(yè)。這類資本通常熟悉行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和技術(shù)前沿，能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供深度的市場(chǎng)洞察和科學(xué)的戰(zhàn)略指導(dǎo)。通過(guò)專業(yè)的分析和調(diào)研，耐心資本不僅能夠幫助企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別關(guān)鍵發(fā)展方向，還可以為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品布局等提供策略性建議。此外，耐心資本的投資者往往擁有豐富的行業(yè)資源，可以幫助企業(yè)在技術(shù)合作、市場(chǎng)拓展、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，加速企業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的成長(zhǎng)。因此，耐心資本能夠在戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新過(guò)程中發(fā)揮重要的“賦能”作用。它不僅提供資金支持，更為企業(yè)帶來(lái)專業(yè)知識(shí)和信息資源的雙重加持，使得企業(yè)能夠在復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，快速應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代和市場(chǎng)變化，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。這種專業(yè)性和信息優(yōu)勢(shì)，使得耐心資本在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展時(shí)具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　耐心資本能夠引導(dǎo)戰(zhàn)略性新興企業(yè)更加專注于內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)步增長(zhǎng)。這類資本不僅關(guān)注企業(yè)的當(dāng)期收益，更看重企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠推動(dòng)企業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域投入資源，致力于技術(shù)創(chuàng)新和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。耐心資本的引入，使企業(yè)得以避免因追求短期經(jīng)濟(jì)效益而削減研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠?qū)Ｗ⒂谏a(chǎn)力的長(zhǎng)遠(yuǎn)提升。通過(guò)耐心資本的長(zhǎng)期支持，企業(yè)能夠在不受短期市場(chǎng)波動(dòng)干擾的情況下，合理布局技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)展。耐心資本使得戰(zhàn)略性新興企業(yè)可以堅(jiān)定執(zhí)行長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃，致力于推動(dòng)真正能塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)進(jìn)步。耐心資本的價(jià)值投資理念還能夠引導(dǎo)企業(yè)建立穩(wěn)固的治理結(jié)構(gòu)和管理體系，重視人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。它促使企業(yè)關(guān)注技術(shù)成果的積累和品牌信譽(yù)的提升，從而逐步積累內(nèi)在價(jià)值，為未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這種對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)注，有助于企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持戰(zhàn)略定力，抓住技術(shù)革命新機(jī)遇，成為行業(yè)的長(zhǎng)期引領(lǐng)者。

　　創(chuàng)新型企業(yè)掌握的關(guān)于技術(shù)可行性、市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)能力的核心“軟信息”難以被外部投資者（特別是短期導(dǎo)向的投資者）有效獲取、理解和驗(yàn)證。這種信息不對(duì)稱加劇了企業(yè)的融資困難。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心特征在于其高度不確定性、創(chuàng)新密集性、研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)路線不成熟、商業(yè)模式待探索以及資產(chǎn)多為無(wú)形資產(chǎn)。這些特性導(dǎo)致該領(lǐng)域存在遠(yuǎn)超成熟產(chǎn)業(yè)的極端信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱問(wèn)題給投資者帶來(lái)了較大的不確定性和投資顧慮，不利于戰(zhàn)略性新興企業(yè)獲得支持創(chuàng)新發(fā)展的資金。由于耐心資本更關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，因此其會(huì)更加積極地收集信息、深入分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，并持續(xù)跟蹤項(xiàng)目進(jìn)展。這一過(guò)程能夠有效緩解投資人與企業(yè)管理者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。在信息透明度提升的基礎(chǔ)上，投資者不僅會(huì)對(duì)企業(yè)前景有更強(qiáng)的信心，還能減少為了規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)置的限制性條款，從而提高企業(yè)在融資和運(yùn)營(yíng)中的靈活性與自主性。

　　多措并舉培育壯大耐心資本

　　首先，積極引導(dǎo)各類耐心資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)通常處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的前沿，具有較高的資本需求和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也伴隨著較高的市場(chǎng)不確定性。因此，耐心資本作為長(zhǎng)期資金來(lái)源，對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健成長(zhǎng)和持續(xù)創(chuàng)新至關(guān)重要。為此，政策制定者應(yīng)通過(guò)多種方式激勵(lì)耐心資本對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入。

　　設(shè)立針對(duì)耐心資本的稅收優(yōu)惠政策，降低其投資成本；通過(guò)設(shè)立政府引導(dǎo)基金或風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)耐心資本的投資信心。推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，發(fā)展長(zhǎng)期投資工具和機(jī)制，為耐心資本參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供更多渠道。通過(guò)構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系，使得耐心資本能夠在不同發(fā)展階段為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供支持，從研發(fā)投入到規(guī)模擴(kuò)張，促進(jìn)其長(zhǎng)期健康發(fā)展。同時(shí)，政府應(yīng)發(fā)揮政策杠桿作用，營(yíng)造良好的投融資環(huán)境，確保資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的緊密匹配，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的高效落地。

　　其次，盡快解決耐心資本在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)面臨的障礙。盡管耐心資本在長(zhǎng)期支持和資金穩(wěn)定性方面具有優(yōu)勢(shì)，但由于對(duì)前沿技術(shù)領(lǐng)域的認(rèn)知較為有限，許多投資者在面對(duì)高度創(chuàng)新的企業(yè)時(shí)可能會(huì)表現(xiàn)出較大的顧慮，難以準(zhǔn)確評(píng)估這些企業(yè)的技術(shù)可行性和市場(chǎng)前景。這種認(rèn)知差距不僅影響投資決策，還在投后階段制約了耐心資本為企業(yè)提供有效的支持，尤其是在技術(shù)指導(dǎo)和戰(zhàn)略資源配置方面。

　　要從政策層面加強(qiáng)引導(dǎo)，幫助耐心資本更好地參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。可以定期組織前沿技術(shù)論壇、行業(yè)峰會(huì)和專題研討會(huì)，邀請(qǐng)科研機(jī)構(gòu)、行業(yè)專家和企業(yè)代表共同探討技術(shù)前沿和行業(yè)趨勢(shì)，促進(jìn)耐心資本投資者對(duì)新興技術(shù)的理解。同時(shí)，推動(dòng)建立更加高效的溝通交流平臺(tái)，使耐心資本和技術(shù)型企業(yè)之間形成深度互動(dòng)，縮小認(rèn)知差距，增進(jìn)對(duì)行業(yè)內(nèi)關(guān)鍵技術(shù)的理解，從而增強(qiáng)投資者對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信心和興趣。此外，為耐心資本在投后管理階段提供更加多元化的支持。通過(guò)技術(shù)顧問(wèn)、行業(yè)專家或合作伙伴的引入，幫助企業(yè)解決技術(shù)難題，并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作。這樣的支持不僅有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，還能為耐心資本創(chuàng)造更長(zhǎng)遠(yuǎn)的回報(bào)，形成更緊密的資本與技術(shù)結(jié)合，最終助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和生產(chǎn)力提升。