作者：東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家 邵宇

　　春節(jié)期間，全球主要金融市場經(jīng)歷了一輪折騰，美國制造業(yè)、就業(yè)數(shù)據(jù)和中國采購經(jīng)濟人指數(shù)顯現(xiàn)出動能不足的信號，令主要股市一度大跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)下6個月以來最大跌幅。不過，農(nóng)歷新年第一天開市，中國市場的良好表現(xiàn)，終于帶動全球市場情緒再度穩(wěn)定，并迎來了反彈。

　　但反彈并不能消解人們的擔(dān)憂，真正的麻煩還是在新興市場。土耳其里拉、阿根廷比索、俄羅斯盧布及南非蘭特匯率上個月全數(shù)重挫。南非、印度、土耳其央行相繼無預(yù)警升息，企圖減緩資金外逃的速度?，F(xiàn)在可以清楚地看到，主要儲備貨幣國家超大規(guī)模的量化寬松釋放出的熱錢正是潛入新興市場的“特洛伊木馬”，這些儲備貨幣包括美元、日元、歐元和英鎊。

　　這次引發(fā)新興市場動蕩的核心原因是美國逐步放緩印鈔速度，并將在年底完全停止。預(yù)期今年將有大量資金逃離新興市場回到發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，這一趨勢其實自去年6月份即已開始。而2014年，“易碎五國（Fragile Five）”巴西、南非、印度、土耳其和印尼等國都將面臨國內(nèi)政治大選，因此，今年或是新興市場最危險的一年，目前的情形猶如1997年亞太金融危機的前夜。

　　2014年新興市場可能還將面臨分化，這種分化根據(jù)對外收支平衡表，可以分為經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙盈國家、經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家。雙盈的國家可能只有中國。雙赤的國家包括印尼、印度、巴西、土耳其等國。其他國家則介于兩端之間。目前這三者已經(jīng)呈現(xiàn)出差別化的趨勢。此外，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的結(jié)余——外匯儲備水平也很重要，它將直接決定，一旦資本外流，一個國家抵御貨幣貶值的最終力量的強弱。韓國、墨西哥等經(jīng)常賬戶良好的新興經(jīng)濟體，已經(jīng)表現(xiàn)出對國際資本新的吸引力，這也有力證明了實體經(jīng)濟等內(nèi)部因素對金融穩(wěn)定的影響力。

　　市場清楚地看到整個新興市場的船板正在搖晃，并寄望中國再度充當(dāng)船長。投資者一定還記得，在1997年那一輪亞太金融危機中，人民幣的堅挺將周邊國家從危機惡性循環(huán)的泥淖中拖出，可以毫不夸張地說，中國為亞太新興經(jīng)濟體“擋了一槍”。代價當(dāng)然不小，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大。與1997年不同的是，這次如果還要中國“擋槍”，那中國就要拿3.8萬億美元的外匯儲備以及人民幣換回大量的股權(quán)、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢使人民幣頂替美元成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價、定價功能。例如，上海自貿(mào)試驗區(qū)正在推出的原油期貨交易和未來各種大宗商品交易將使用人民幣進行標(biāo)價，這都是預(yù)兆。

　　從長遠(yuǎn)看，包括中國在內(nèi)的新興市場國家應(yīng)加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步擺脫其過度依賴發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長模式。而中國在其中則大有可為，一方面要避免犯顛覆性的錯誤，保持經(jīng)濟、政治、社會和周邊地緣關(guān)系的穩(wěn)定，特別是要管理好預(yù)期，以及至關(guān)重要的流動性。今年地方債務(wù)接續(xù)難度加大、大量土地要素需要新一輪資本化、民間資本同國有資本進一步混合，在上述新增資金需求的環(huán)境下，以及中央政府推動人民幣國際化的總體戰(zhàn)略布局的訴求下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該保持流動性的適度供應(yīng)，并準(zhǔn)備好一旦出現(xiàn)外匯占款受到明顯影響時，通過更加主動和靈活的降準(zhǔn)等政策來進行流動性供給和替代性輸出，從而幫助自己并協(xié)助新興經(jīng)濟體一同抗擊熱錢資本的“木馬計”；另一方面則需要通過更為積極的地緣一體化舉措，例如中國版本的馬歇爾計劃——“新絲綢之路”、“海上絲綢之路”、“龍的禮物”，來輸出產(chǎn)能、工程、資本乃至貨幣，最終構(gòu)造出連接新興市場的新型全球化關(guān)系或者區(qū)域化的內(nèi)循環(huán)結(jié)構(gòu)和機制，以此來保衛(wèi)新興市場以及中國自身的長遠(yuǎn)利益和持續(xù)發(fā)展。