作者：胡海峰（北京師范大學經濟與工商管理學院金融系主任、教授)

　　科技創新產業化面臨周期長、高投入、高風險等挑戰，亟需耐心資本和長期資本支撐。美國、歐洲等發達國家和地區通過政策引導、市場機制創新和生態培育，形成相對成熟的耐心資本供給體系，具有一定學習和借鑒意義。

　　政府設立創業投資引導基金充當耐心資本，吸引私人資本投向早期科技創業企業。2008年國際金融危機之后，許多發達國家推出政策措施，尤其是在政府層面設立創業投資引導基金，為吸引私人資本進入高科技產業發揮重要引導作用。2011年，美國出臺小企業信貸計劃，通過財政部設立母基金、遴選創投基金以及天使投資人，將聯邦機構、企業、高校、科研院所、風險投資機構等連接起來，對科技、信息、制造等行業的創新企業進行投資。成立至今，已為中小企業提供了40億美元融資，誕生了SpaceX、OpenAI等一批全球頂尖獨角獸企業，有效促進了就業和經濟增長，為美國搶占未來科技創新制高點打下堅實基礎。

　　采取多種措施擴大耐心資本資金來源。為鼓勵養老基金、保險基金、大學捐贈基金等長期資金流入風險投資行業，許多國家對養老基金制度等進行改革，對長期資本投資范圍和比例實施較為寬松的監管和優惠的稅收制度。美國1974年頒布《雇員退休收入保障法案》，修改審慎人條例，同時大幅度降低稅收比例，將風險投資總稅率由49%降到20%，1978年又將長期資本收益的最高邊際稅率降為28%。上述舉措有力刺激了風險投資發展，為風險投資長期支持高回報的科技創新鋪平道路。目前，美國風投基金近三分之一的資金來自養老基金。英國2017年出臺《養老金改革法案》允許養老金投資高風險資產，包括風險投資和成長型股權基金，同時還允許養老基金、保險資金投資非上市科技企業股權，鎖定期10年以上。

　　世界各國推動科技創新的經驗表明，建立完善的創業創新生態系統、構建良好的創業棲息地，進而有效提高創業成功率是推動科技創新的關鍵。作為高科技產業集聚地區，美國硅谷最大的優勢在于擁有使創業精神轉化成科技創新成果的環境和條件，形成良好的創業生態系統。高水平研究型大學是基礎研究的主力軍。美國斯坦福大學設立技術許可辦公室，對企業開放大學實驗室，形成“學術—工業”綜合體發展模式，衍生出超千家企業，并以產業實際需求為導向形成涵蓋孵化基金、風險投資、法律咨詢等的創新鏈條服務體系。

　　發展壯大耐心資本是一項復雜的系統工程，可借鑒發達國家經驗做法，推動社會各界協同合作，形成貫穿科技企業全生命周期的政策支持體系，引導長期資金“愿意投、敢于投、能退出”，營造政府、市場、社會共同發展壯大耐心資本良好局面。

　　積極培育耐心理念。耐心資本提倡的是忍受短期波動、不急功近利、堅持長期投入、看重長期回報、以“時間換空間”的投資價值觀。要強化投資者教育和輿論宣傳，提高對長期投資價值的認識并增強在風險評估、投資管理等方面的專業能力，讓社會各界充分了解耐心資本對企業和市場的長遠影響，引導各類投資者樹立長期投資理念，形成尊重資本運行規律、注重資產安全性和穩定性、追求可持續增長的心理認同基礎。

　　健全發展耐心資本的制度環境。完善考核和容錯機制，進一步鞏固政府創業投資和風險投資引導基金的耐心程度和資金供給。建立與長期投資相匹配的評價體系，對因不可抗力、政策變動或者市場風險等因素造成的投資損失，不追究決策機構、受托管理機構責任。制定和完善相關制度，拓寬耐心資本來源，促使更多中長期資金進入耐心資本市場。推動探索由政府發行“超長期特別國債/政府債”合理轉化為耐心資本的資金來源。鼓勵各類私人耐心資本發展，打通保險資金、社保基金、企業年金、理財資金等成為耐心資本的堵點卡點。暢通創業投資退出渠道，讓投資者獲得實實在在的收益，激發投資動力。

　　營造良好的耐心資本發展生態。過去幾十年，世界各地都試圖在某些方面復制或模仿硅谷的成功經驗，但大多數沒有成功，究其原因是對硅谷生態系統運作模式的理解有限。創業創新投資的長期性需要穩定的政策支持，政出多門、政策多變不利于形成穩定預期。建立穩定、透明、可預期的政策環境，以及市場化、法治化、國際化的營商環境，對形成發展耐心資本創新生態系統來說至關重要。